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利率债周报 | 受央行降息及存款利率下调提振，债市大幅走强

时间： 2024-07-30 04:10

核心观点

受央行降息提振，上周债市大幅走强。上周一（7月22日），央行重塑政策利率传导机制后首次下调7天逆回购利率，LPR和SLF利率跟随调降。随后，央行又于周四临时开展MLF操作并调降利率，同时银行存款利率也开启新一轮下调。由此，主要受央行超预期降息及存款利率下调提振，上周债市大幅走强，10年期国债收益率下破前期2.2%的关键点位。短端利率方面，上周虽临近跨月，但在央行公开市场操作呵护下，资金面逐渐转松，带动债市短端利率下行。从收益率曲线形态看，上周债市短端利率下行幅度不及长端，收益率曲线有所走平。
短期追涨长债需谨慎，但调整仍是介入机会。短期看，债市面临的核心逻辑难有明显变化，一方面是基本面偏弱+融资需求不足+货币政策维持宽松，另一方面是资产荒导致的机构欠配压力，这意味着此前带动利率下行的因素对债市仍有支撑。其中，本周将公布7月PMI数据，根据上周六公布的6月工业企业利润数据显示国内需求有效仍不足，同时产能利用率仍偏低，7月制造业PMI指数有可能继续处于收缩区间。不过，在上周利率大幅下行后，市场对超预期降息带来的利好或已基本定价，再加上长债利率突破前低，可能触发央行卖债操作落地，因此，接下来对于继续追涨长债需维持谨慎，但调整仍是介入机会。

一、上周市场回顾

1.1 二级市场

上周债市大幅走强，长端利率大幅下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.47%;上周五10年期国债收益率较前一周五下行6.70bp，1年期国债收益率较前一周五下行4.96bp，期限利差小幅收窄。

7月22日：周一，央行重塑政策利率传导机制后首次下调7天期逆回购利率，LPR和SLF利率跟调，带动债市大幅走强。当日银行间主要利率债收益率普遍大幅下行，10年期国债收益率下行1.53bp；国债期货各期限主力合约集体收涨，10年期主力合约涨0.27%，创收盘新高。
7月23日：周二，受前一日降息提振，早盘多头情绪延续，午后随资金面边际转松及股市下跌，债市进一步走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.39bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.14%，盘中再刷历史新高。
7月24日：周三，降息影响逐渐消退，市场恢复冷静，加之担忧当前长债收益率会引起央行调控，债市转而回调。当日银行间主要利率债收益率多数小幅上行，10年期国债收益率上行0.59bp；国债期货各期限主力合约多数微涨，其中，10年期主力合约基本持平。
7月25日：周四，新一轮银行存款利率下调叠加MLF加量操作并调降利率，提振债市回暖，其中，10年期国债收益率再创新低，下破2.2%的关键点位。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行2.13bp；国债期货各期限主力合约走势分化，30年期一路上涨，其余品种则高开低走，10年期主力合约收跌0.04%。
7月26日：周五，国债收益率走势有所分化，中短端受止盈需求抑制转而上行，长端则在央行近期释放出较为明确的宽松信号提振下继续下行。当日银行间主要利率债收益率涨跌不一，其中，10年期国债收益率下行2.24bp；国债期货各期限主力合约集体收涨，10年期主力合约涨0.09%。

1.2 一级市场

上周共发行利率债61只，环比持平，发行量6418亿，环比大幅增加3198亿，净融资额1413亿，环比增加118亿。分券种看，上周国债、地方债发行量环比均增加，政金债发行量与前一周持平；政金债、地方债净融资额环比增加，而国债净融资额环比减少。

上周利率债认购需求整体尚可：共发行5只国债，平均认购倍数为3.06倍；共发行17只政金债，平均认购倍数3.97倍;共发行39只地方政府债，平均认购倍数为21.21倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3)

二、上周重要事件

央行降息带动LPR报价下调，符合市场预期。7月22日，央行宣布，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，并将公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。同时，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价，1年期品种报3.35%，上月为3.45%；5年期以上品种报3.85%，上月为3.95%。此外，公告称可阶段性减免MLF质押品。
央行调降7天逆回购利率，意味着在MLF操作利率的政策利率色彩淡化、政策利率体系出现重大调整后，首次政策性降息启动。在二十届三中全会公报要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，以及当前企业和居民实际贷款利率仍处在偏高水平的背景下，本轮降息符合市场预期，显示货币政策在稳增长、推动物价温和回升方向发力。同时，央行同步下调了7月LPR报价，意味着LPR报价的定价基础转向与7天期逆回购利率直接挂钩，央行利率传导机制发生实质性调整。除政策性降息的引导作用外，本次LPR报价下调还受到4月以来监管层叫停“手工补息”，一些银行下调存款利率，以及近期市场流动性处于合理充裕状态等因素支撑。往后看，7月LPR报价下调，将带动三季度企业贷款利率和居民房贷利率进一步下行。这将有效降低实体经济融资成本，扩大国内需求。
央行临时开展MLF并下调利率。7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率调降20bp至2.3%，上次为2.5%。
在MLF已经“淡化政策利率色彩”的背景下，央行临时开展MLF操作并下调利率，一方面是在新的主要政策利率（7天逆回购利率）下调后，政策利率体系的联动调整；另一方面或与7月下半月以来银行体系流动性持续偏紧有一定关联。自7月下半月以来，逆回购操作规模连续处于较高水平。此次MLF临时加做，有助于保持银行体系流动性处于合理充裕状态，释放央行坚持支持性货币政策立场的信号，稳定市场预期。

三、实体经济观察

上周生产端高频数据涨跌不一，其中，石油沥青装置开工率、高炉开工率均有所回落，日均铁水产量、半胎钢开工率与前周基本持平。从需求端来看，上周BDI指数继续小幅下跌，但出口集装箱运价指数CCFI仍持续上涨；上周30大中城市商品房销售面积继续下跌。通胀方面，上周猪肉价格继续上涨，而大宗商品价格多数下跌，其中，铜、螺纹钢以及原油价格均大幅下滑。