招商宏观：抢跑的中美降息预期均被修正

时间： 2024-01-23 04:04     

招商宏观 | 抢跑的中美降息预期均被修正

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

2023年实际GDP同比增长5.2%，顺利达成“5%左右”的全年目标。名义GDP同比增长4.6%，通胀水平下行使名义经济增速低于实际增速，是2023年宏、微观体感存在差异的重要原因。具体来看，4季度经济保持恢复但斜率稍放缓，12月经济保持平稳运行。新年以来，高频数据总体表现平稳稍偏弱，春节错位效应开始显现，岁末年初积蓄的政策空间如何释放还需观察。2024年地方债发行拉开序幕，支撑基建发力。海外方面，本周美国基本面数据反映需求侧韧性，美联储官员言论指向市场降息预期抢跑节奏过快，市场降息预期再度大幅调整。

2023年顺利达成经济目标，4季度经济保持恢复、斜率稍放缓。新年以来，高频数据总体表现平稳稍偏弱。1）2023年顺利达成经济目标。2023年实际GDP同比增长5.2%，顺利达成“5%左右”的全年目标。名义GDP同比增长4.6%，通胀水平下行使名义经济增速低于实际增速，是2023年宏、微观体感存在差异的重要原因。具体来看，4季度经济保持恢复、斜率稍放缓，12月经济保持平稳运行。2）2023年4季度和12月经济数据有以下几个值得关注的特点和亮点。首先，23Q4经济增速处于潜在水平附近偏下方，内生修复+政策支持有望推动年初经济继续回升向好。第二，23Q4居民消费倾向明显高于22Q4，边际上比23Q3更温和。第三，23Q4产能利用率继续磨底，结构性产能过剩待解。第四，12月公共设施管理业投资增速显著提升。第五，12月当月生产端总体基本持平，其中工业下降、服务业上升，需求端三驾马车均小幅回升。3）新年以来，高频数据总体表现平稳稍偏弱。生产端高频总体表现不强；需求端，螺纹钢表观消费量在低位略改善，汽车销量保持强势，出行流量数据平稳运行，房地产销售仍保持弱势。岁末年初收敛积蓄的政策空间如何释放还需观察。随着春节错位效应开始显现，接下来1个月识别数据走向的难度有所加大，国内宏微观数据均已进入真空期。

2024年地方债发行拉开序幕，支撑基建发力；1月央行超额平价续作MLF，今年降息降准仍可期。1）2024年地方债发行拉开序幕，一季度预计新增地方债1.6万亿。1月17日，河南发行了两期总额约247亿元的地方政府再融资债，拉开2024年地方债发行的序幕。截至1月19日，一季度预计新增地方债1.6万亿，1-3月的占比分别为26.5%、25.9%与47.5%。本月，已有20个省及直辖市披露了地方债发行计划，总量约为4323亿元，其中山东、江西、四川等地发行量较大。节奏上，今年的地方债发行节奏慢于去年，可能是考虑到去年底中央财政增发了1万亿元国债转移支付给地方使用，使得一季度加快发行地方债的必要性不高。2）1月央行超额平价续作MLF，今年降息降准仍可期。1月15日中国人民银行开展890亿元7天期逆回购操作和9950亿元MLF操作，利率均维持不变，当日MLF到期量为7790亿元，实现MLF超额续做2160亿元。当前市场利率整体处于合理区间，往后看今年降准降息仍可期，维持全年降息力度弱于2023年的判断。本周央行通过MLF和逆回购累计净投放15560亿元，DR007累计上行2.92BP。

本周美国基本面数据和褐皮书反映需求侧韧性，联储官员言论指向市场降息预期抢跑节奏过快，令市场降息预期再度大幅调整。1）本周公布基本面数据反美国经济仍有韧性。首先，美国12月零售销售环比0.6%，高于预期0.4%和前值0.3%，分项看，无店铺零售业、服装、日用品在12月的环比涨幅居前，显示消费者在假期季节消费表现强劲。此外，美国初请失业金人数在1月13日当周下降至18.7万人的低位。1月密歇根大学消费者信心指数上行至78.8（预期70，前值69.7）。2）美联储发布褐皮书亦反映节假消费景气高位和劳动力市场的冷却迹象。当地时间1月17日，美联储公布经济状况褐皮书，12个地区联储大多数报告称自上一期褐皮书以来，经济活动几乎没有明显变化、劳动力市场降温、假日期间消费者支出增加、但制造业活动下降，同时指出利率下降前景提振乐观情绪。3）市场降息预期抢跑再次调整，美债长端收益率上行。本周，美联储戴利表示“认为即将降息也是为时过早”、博斯蒂克表示 “如果通胀进展放缓，最好在更长时间内保持较高利率”“基准是从第三季度开始降息”、沃勒表示“降息应谨慎有序进行，无需像过去那样迅速降息”。美联储官员言论指向市场降息预期抢跑节奏过快，令市场降息预期再度大幅调整。CME FedWatch显示1月19日市场预期3月降息概率为47.1%（一周前为81.0%）。本周10Y美债上行至4.15%。近期美国基本面数据整体上指向软着陆和通胀压力缓解这种有利于美股成长跑赢价值的场景。

正文

宏观周观点

1、2023年经济增长目标顺利达成，4季度经济恢复斜率稍放缓

2、2023年12月美国零售数据显示假期季节消费韧性

风险提示：

国内及海外政策超预期。