信用债利差月报 | 信用利差持续走阔，短端空间有所打开

时间： 2024-10-19 04:11     

9月底，稳增长政策加码、股市大涨，利率债快速调整并传导至信用债市场，信用债收益率整体上行，各品种信用债信用利差全线走阔，等级利差及期限利差多数上行，各类利差较历史极低值有所修复。

产业债：9月产业债各行业AAA级信用利差全面走阔。公募债中，社会服务行业利差走阔幅度最大，为28.39bps；私募债中，煤炭行业利差走阔幅度最大，为28.55bps。重点行业中，钢铁、煤炭、电力、建筑工程行业主要评级利差全线上行；房地产行业利差延续上行趋势。

城投债：9月主要评级、期限城投债信用利差全线上行。分区域看，9月各省份、各主体级别城投债信用利差均走阔。分评级看，不同评级利差整体走阔，部分省份低等级城投债利差小幅收窄。

二永债：9月，银行二永债信用利差和品种利差全线上行。等级利差略有修复，期限利差明显走阔。

本文目录

一、各类信用债利差表现

二、产业债利差

（一）整体行业利差

（二）重点行业观察

三、城投债利差

四、金融债利差

（一）银行二永债

（二）证券次级债/保险资本补充债

报告正文如下

2024年9月底，受稳增长政策加码、股市大涨影响，利率债快速调整并传导至信用债市场，信用债收益率整体上行，且多数品种收益率上行幅度超过同期限国开债，信用利差全线走阔。各品种中低评级债券及短久期银行二永债利差走阔幅度较大，均超过20bps。从历史分位数看，高等级、短久期信用债利差快速调整，9月中短久期AAA级产业债、城投债，AA+级以上银行二永债等金融债信用利差已反弹至接近或高于历史50%分位数水平；多数低等级、长久期非金信用债利差调整后仍处于历史低位。

9月各品种信用债等级利差多数走阔，部分品种AA+与AAA级之间的利差小幅收窄，主要由AAA级信用债收益率上行幅度更大导致。从历史分位数来看，9月末多数品种信用债等级利差仍处历史较低水平，3年及5年期银行二永债AA+与AAA级之间的等级利差历史分位数相对较高。

9月各品种信用债期限利差多数走阔，低等级信用债期限利差走阔幅度更大，部分等级非公开产业债和金融债期限利差小幅收窄。从历史分位数看，9月末各品种信用债期限利差仍处历史低位，高等级证券公司次级债期限利差略有上升。

二

产业债利差

（一）整体行业利差

9月各行业AAA级产业债信用利差均走阔，上行幅度在15bps到30bps之间。公募债中，社会服务行业利差走阔幅度最大，为28.39bps；交通运输行业利差走阔幅度最小，为17.48bps。私募债中，煤炭行业利差走阔幅度最大，为28.55bps；社会服务行业利差走阔幅度最小，为15.91bps。

（二）重点行业观察

9月钢铁、煤炭行业主要评级公开发行债券信用利差全面走阔。钢铁行业3年期AAA-级、AA+级、AA级、AA-级公开债利差上行幅度分别为17.89bps、23.80bps、23.93bps、42.72bps；煤炭行业3年期AAA-级、AA+级、AA级、AA-级公开债利差上行幅度分别为19.91bps、17.89bps、23.15bps、46.96bps。当月主要钢铁、煤炭发债主体信用利差多数走阔，走阔幅度在15bps到45bps范围内，临沂投资发展集团有限公司利差上行幅度最大，为40.98bps。

9月电力、建筑工程行业主要评级公开发行债券利差全线上行。电力行业3年期AAA级、AAA-级、AA+级公开债利差均上行17.89bps，AA级利差上行23.79bps；建筑工程行业3年期AAA级、AAA-级、AA+级、AA级公开债利差上行幅度分别为18.73bps、17.84bps、18.80bps、28.94bps。

9月房地产行业利差延续上行趋势，受一揽子宏观政策发力提振，地产行业利差上行幅度小于信用债整体。具体看，9月行业利差持续走扩，月末收至105.65bps，月内合计上行幅度为25.59bps；国企利差与行业利差走势趋同，月内由63.33bps上行21.18bps至84.50bps；民企利差月内由3252.05bps上行16.46bps至3268.51bps。

9月主要房企债券信用利差环比上月均走阔。债券存续规模最大[1]的20家发债房企中，重庆龙湖企业拓展有限公司利差上行幅度最大，为93.17bps；广州市城市建设开发有限公司上行幅度最小，为16.28bps。

三

城投债利差

与全市场情况类似，9月主要评级、期限城投债收益率上行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面走阔。目前的利差水平大致与2024年4月末相近。

分区域看，9月各省份、各主体级别城投债信用利差均走阔，上行幅度多数超过20bps，青海利差走阔幅度最大，为41.9bps。分评级看，不同评级利差整体走阔，仅宁夏AA（2）级城投债、福建AA-级城投债利差小幅收窄。弱资质平台利差走阔幅度更大，内蒙古AA(2)级平台以及多数省份AA-级平台利差上行幅度超过30bps。

四

金融债利差

（一）银行二永债

2024年9月，银行二永债信用利差和品种利差全线上行，月底因股债跷跷板、理财赎回等流动性原因上行速度加快。当月等级利差略有修复，期限利差明显走阔。

（二）证券次级债/保险资本补充债

9月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差全面走阔。具体来看，9月末3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末分别上行15.02bps、16.02bps至50.58bps、54.58bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别上行22.33bps、22.34bps至55.61bps、60.63bps。

注：

[1] 计算债券规模时剔除了剩余期限在0.5年以下、有担保条款、收益率15%以上的个券。

本文作者 | 研究发展部 徐嘉琦 于丽峰 冯琳