8月高质量策略逆势反超，多策略稳定推荐多配价值、质量组合【国海金工·李杨团队】

时间： 2024-09-07 07:37     

多策略选股组合8月绝对收益-3.25%，相较于中证全指指数月度超额收益0.91%。今年以来截至8月30日，组合绝对收益-5.59%，相对中证全指指数超额收益8.30%。策略9月在四个子策略中推荐在高质量选股策略、多策略选股组合上赋予较高权重。

价值选股策略8月绝对收益-3.93%，相对国证价值指数超额收益-1.25%。将策略拆解为单一PB-ROE因子以及分别叠加四个单一因子的5种情况，8月份四组叠加单一因子的策略中叠加技术指标因子的策略表现最佳，月收益-3.64%，相较于国证价值指数月度超额-0.95%。今年以来截至8月30日，策略绝对收益-10.23%，相对国证价值指数超额收益-14.13%。

高质量选股策略9月推荐15只股票，持仓主要集中在食品饮料行业，合计4只股票，权重占比约47%。8月，高质量选股策略绝对收益-0.72%，相对中证全指超额收益3.55%，相较于A股质量价值指数超额收益2.86%。今年以来截至8月30日，策略绝对收益-16.48%，相对中证全指指数累计超额收益-4.19%，相较于A股质量价值指数超额5.87%。

出清反转策略8月选出农林牧渔和传媒行业，并在其成分股中分别选入4只和6只支股票。8月策略绝对收益-3.26%，相对中证全指超额收益0.9%。今年以来截至8月30日，出清选股策略绝对收益-13.32%，相对中证全指指数超额收益-0.56%。

“红利+”优选股票策略8月绝对收益-5.04%，相对中证全指超额收益-0.954%，相对红利收益指数超额收益1.474%。今年以来截至8月30日，策略绝对收益2.70%，相对中证全指超额收益17.81%，信息比为1.77，相对红利指数的超额收益为-4.201%。

9月券商覆盖金股中，最新首次覆盖金股个数为30只，最新券商金股去重个数为234只。根据中信一级行业分布，首次覆盖券商金股在医药、基础化工、有色金属、机械、电力设备及新能源、电子行业分布排名前六。本月覆盖首次覆盖券商金股增强策略组合的6只股票分别为：蓝特光学、普冉股份、云南能投、赛维时代、快克智能、圣诺生物。 

8月券商金股成长确定性提升策略绝对收益-7.99%，相对整体首次覆盖券商金股超额收益-4.28%、相对中证800超额收益-4.26%。今年以来，券商金股成长确定性提升策略绝对收益-34.38%，相对中证800超额收益-30%。从2018年起，策略组合的累计收益相对整体首次覆盖金股组合和中证800指数超额收益显著，从年化收益表现上看，增强策略取得不错的收益表现，相对于中证800指数年化超额收益在22.68%，信息比为0.91。

风险提示   若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考不构成投资建议；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。

01 市场回顾

1.1 主要市场特征

8月整体A股市场大盘下跌。8月沪深300指数收益率为-3.51%，中证1000收益率-5.31%，中证500收益率-5.06%，创业板收益率-6.38%。

8月板块整体收益下跌，中信一级行业排名前3的行业有煤炭、石油石化和家电。煤炭、石油石化、家电、非银行金融、传媒、银行、食品饮料、纺织服装、轻工制造、医药、有色金属、基础化工、交通运输、商贸零售、电力设备及新能源、电力及公用事业、机械、电子、消费者服务、汽车、通信、建筑、房地产、钢铁、建材、计算机、农林牧渔和国防军工行业下跌。

1.2 选股策略业绩汇总

本文合计收录多策略选股组合、价值股策略、高质量选股组合、出清反转股票策略、“红利+”优选股票策略和券商金股成长确定性提升投资策略合计6个选股策略。8月多策略选股组合、高质量选股策略和出清反转策略选股组合相较其对应业绩比较基准均创正超额。

02 多策略选股组合

2.1 组合最新持仓

复盘过去十年的A股表现，市场存在明显的风格切换，行情在价值、成长等风格中不断切换。周期角度，风格轮动存在一定的持续性，行情可以维持较长的时间。因此，我们根据《选股策略的重构：多策略的配置方案演绎》设计了差异化风格的选股策略。其中包含四个子策略，分别为价值股策略、成长股策略、质量选股策略、出清选股策略。四个子策略的驱动要素存在显著区别，各自适应的市场环境差异明显，我们将以上四个子策略进行多策略配置，以传统风险平价以及动量优化的风险平价调整权重，构建股票组合。

本文跟踪的多策略选股组合根据子策略过去12个月的风险特征，并以子策略过去80日动量秩排序调整其在多策略选股组合风险贡献度占比，截至2024年8月30日数据显示，策略在2024年9月对子策略的权重配置如下图，在价值股策略权重占比最高，约56.98%，在成长股策略上的权重占比最小，约5.98%。

策略9月推荐组合含股票45只股票。持仓的股票在贵州茅台上相对集中，占比6.32%。行业分布上，相对集中于汽车、传媒和食品饮料。最新持仓股票平均市值1656.82亿元。策略9月持仓单边换手率约为28.52%。

2.2 策略月度跟踪

本报告针对多策略选股策略月度业绩统计区间为2024年7月31日至2024年8月30日。8月多策略选股策略绝对收益-3.25%，多策略选股策略相对中证全指超额收益0.91%。今年以来截至8月30日，多策略选股策略绝对收益-5.59%，相对中证全指指数超额收益8.30%。

从多策略选股组合持仓的各风格暴露均值与风格因子收益上看，8月持仓股票在流动性、市值、波动率和杠杆因子上获得正收益。8月的持仓在估值、盈利、杠杆和中市值因子上呈正向暴露，而在Beta、成长、流动性、动量、市值和波动率因子上呈负向暴露。

2024年9月份最新持仓与2024年8月因子暴露情况存在一定变动，相对于2024年8月份持仓在Beta和波动率因子的暴露由负转正，在估值和杠杆因子的暴露由正转负。持仓在盈利和中市值因子的正向暴露有所放大，在成长、动量和市值因子的负向暴露有所放大，在流动性因子的负向暴露有所收窄。

2.3 策略历史业绩

多策略选股策略组合相对中证全指指数超额收益显著，各年度超额表现相对稳定。从年化收益表现上看，策略取得不错的收益表现，相对于中证全指指数自2017年初至2024年8月30日年化超额收益14.68%，信息比为1.75。

03 价值选股策略

3.1 组合最新持仓

我们根据《价值选股策略的高胜率兑现路径》报告的落地方案构建了价值股优选组合，通过PB-ROE定价模型所反馈出的“高估”和“低估”情况，筛选价值被“低估”的股票并等权叠加质量、成长、技术和反转四个因子，构成优选的30只股票组合。根据模型最新结果，9月价值选股策略推荐如下表，其中新调入共15只股票。最新持仓股票平均市值50.75亿元，在中信一级行业分布相对集中，基础化工占6只，农林牧渔、煤炭、商贸零售、轻工制造和汽车各占3只。

3.2 策略月度跟踪及持仓分析

8月，价值选股策略绝对收益-3.93%，相对国证价值指数超额收益-1.25%。将策略表现拆解为单一PB-ROE因子以及分别叠加质量、成长、技术、反转四个因子的5种情况。8月份四组叠加单一因子的策略中叠加技术指标因子的策略表现最佳，月收益-3.64%，相较于国证价值指数月度超额-0.95%。今年以来截至8月30日，价值选股策略绝对收益-10.23%，相对国证价值指数超额收益-14.13%。

从投资组合各风格暴露均值与风格因子收益上看，8月持仓股票主要在估值、杠杆、波动率、盈利和成长因子上获取正向收益。8月持仓在估值、盈利、Beta、流动性和中市值因子上呈正向暴露，而在杠杆、波动率、成长、市值和动量风格因子上呈负向暴露。

2024年9月份最新持仓与2024年8月因子暴露情况结构较为相似，在估值的正向暴露上有所放大，在Beta、盈利、流动性和中市值因子上的正向暴露收窄。持仓在成长、市值和波动率因子的负向暴露有所放大，在杠杆和动量因子的负向暴露有所收窄。

3.3 策略历史跟踪

价值选股策略组合相对国证价值指数超额收益显著，各年度超额表现相对稳定。从年化收益表现上看，增强策略取得不错的收益表现，2016年初至2024年8月30日年化收益9.98%，相对于国证价值指数自2016年初至2024年8月30日年化超额收益10.33%，信息比为0.66。

04 高质量选股策略

4.1 组合最新持仓

我们根据《高盈利质量选股策略深度解析及适用性探讨》报告的落地方案构建了价值股优选组合，通过净资产回报率、债务股本比、增速波动作为基础指标，形成综合质量因子，筛选出具有高ROE、低杠杆、盈利增速变动稳定的高质量股票，构成优选股票组合，并按照市值进行权重分配。

9月的最新持仓合计选入15只股票，平均市值为2412.54亿元。持仓主要集中在食品饮料行业，共4只。其余分布在医药、煤炭、传媒、基础化工、计算机和家电行业，从行业的权重分配来看，在食品饮料行业持仓占比最高，约47%。

4.2 策略月度跟踪

本报告针对高质量选股策略月度业绩统计区间为2024年7月31日至2024年8月30日。8月，高质量选股策略绝对收益-0.72%，相对中证全指超额收益3.55%，相较于A股质量价值指数超额收益2.86%。今年以来截至8月30日，高质量选股策略绝对收益-16.48%，相对中证全指指数累计超额收益-4.19%，相较于A股质量价值指数超额5.87%。

从投资组合各风格暴露均值与风格因子收益上看，8月持仓股票主要在中市值、流动性、估值、盈利和波动率的暴露上获取正向收益。Beta、杠杆 、成长、动量和市值因子带来负向收益。9月持仓在成长、市值和波动率因子上呈正向暴露，而在Beta、估值、盈利、杠杆、流动性、中市值和动量因子上呈负向暴露。

2024年9月份最新持仓与2024年8月因子暴露情况差距较小，相对于2024年8月份在成长和市值因子的正向暴露上有所收窄，在Beta、中市值和动量因子的负向暴露上有所放大。在估值、盈利、杠杆和流动性因子的负向暴露上有所收窄，在波动率因子的暴露上由负转正。

4.3 策略历史业绩

质量选股策略组合相对国证价值指数超额收益显著，各年度超额表现相对稳定。从年化收益表现上看，策略取得不错的收益表现，相对于中证全指指数自2012年初至2024年8月30日年化超额收益15.57%，信息比为0.80。

05 出清选股策略

我们根据《选股策略的重构:多策略的配置方案演绎》报告的落地方案构建了出清反转策略，通过选择行业预期收入增长且固资投入下降的行业为进入出清反转的行业来构建选股池，以万得一致性预期FY1营业收入月度环比为指标筛选股票，构成等权持仓的10只股票组合。

9月根据策略筛选出的出清行业为农林牧业和传媒，从这两个行业中根据一致性预期营业收入的月度环比数据筛选出的股票如下表。最新持仓分布在农林牧业4只，传媒6只。持仓平均市值为149.49亿元。

5.1 策略月度跟踪

本报告针对出清选股策略月度业绩统计区间为2024年7月31日至2024年8月30日。8月，出清选股策略绝对收益-3.26%，相对中证全指超额收益0.9%。今年以来截至8月30日，出清选股策略绝对收益-13.32%，相对中证全指指数超额收益-0.56%。

从组合各风格暴露均值与风格因子收益上看，8月持仓股票在市值、Beta、动量、估值、盈利风格暴露上取得了正向收益。8月持仓在中市值、流动性、动量、波动率、Beta和成长上呈正向暴露，而在盈利、杠杆、估值和市值上呈负向暴露。

2024年8月份最新持仓与2024年9月因子暴露情况有一定差距，相对于2024年8月份在Beta和中市值因子的正向暴露有所放大，在成长和流动性因子的正向暴露有所收敛。在估值、盈利、市值的负向暴露有所收敛，在杠杆的负向暴露有所放大。持仓在动量和波动率因子上的暴露由正转负。

5.2 策略历史业绩

出清选股策略组合相对中证全指指数超额收益显著，分年度超额表现来看在2019年至2022年策略获得稳定超额。相对于中证全指指数自2015年1月5日至2024年8月30日年化超额收益9.52%，信息比为0.48。

06 “红利+”优选股票策略

6.1 组合最新持仓

我们在红利策略的基础上，根据股息率要素筛选出“红利+”优选的股息率增强股票组合。根据股票的波动、ROE、估值和盈利增长等因子，筛选出具备该因子特征的股票。同时满足几类因子特征的股票被定义为“红利+”优选股票池。在此基础上，我们为规避股票组合中较小市值股票权重占比过高带来的风格偏移，我们仅从优选股票池中中证800指数和中证1000指数的成分股中挑选高股息标的，最终筛选出30只股票构成“红利+”优选股票策略。

根据模型最新结果，9月红利+选股策略推荐如下表。最新持仓股票平均市值405.13亿元，中信一级行业在轻工制造和汽车上分布相对集中，分布占16.7%、10%。

6.2 策略月度跟踪及持仓分析

8月，“红利+”优选股票策略绝对收益-5.04%，相对中证全指指数超额收益-0.954%，相对红利收益指数超额收益1.474%。今年以来截至8月30日，“红利+”优选股票策略绝对收益2.70%，相对中证全指超额收益17.81%，信息比为1.77，相对红利指数的超额收益为-4.201%。

从组合各风格暴露均值与风格因子收益上看，8月持仓股票在市值和流动性风格暴露上取得了正向收益。8月持仓在中市值、盈利、估值和波动率上呈正向暴露，而流动性、成长、杠杆、Beta、动量和市值上呈负向暴露。

2024年9月份最新持仓与2024年8月因子暴露情况有一定差距，相对于2024年8月份估值、盈利和中市值的正向暴露有所放大，在Beta和流动性的暴露由负转正，在波动率的暴露由正转负。在成长的负向暴露有所收敛，在杠杆、动量和市值的负向暴露有所放大。

6.3 策略历史跟踪

“红利+”优选股票策略组合相对中证全指超额收益显著，各年度超额表现相对稳定。从年化收益表现上看，“红利+”优选股票策略取得不错的收益表现，2011年5月3日至2024年8月30日年化收益12.8%，相对于中证全指自2016年初至2024年8月30日年化超额收益12.45%，信息比为1.30，相对于红利收益指数的超额收益为5.9953%。

07 券商金股成长确定性提升投资策略

7.1 组合最新持仓

我们根据《成长股景气投资的确定性提高路径》报告的落地方案构建了券商金股成长确定性提升策略，在首次覆盖券商金股基础上优选预期营收增速高于30%（每个行业不超过2个股票且整体组合不超过10只股票）。9月该组合的6只股票如下：

9月整体券商覆盖金股组合共234只，其中最新首次覆盖金股个数为30只，首次覆盖券商金股平均市值为125.42亿元。根据中信一级行业分布，首次覆盖券商金股在医药、基础化工、有色金属、机械、电力设备及新能源、电子行业分布排名前六。

7.2 策略月度跟踪及持仓

根据策略逻辑8月选入的7只股票递延两个交易日开始持仓，即2024年8月5日，本报告针对券商金股策略的月度业绩统计区间为2024年8月5日至2024年8月30日。券商金股成长确定性提升策略8月绝对收益-7.99%，相对整体首次覆盖券商金股超额收益-4.28%、相对中证800超额收益-4.26%。今年以来截至8月30日，券商金股成长确定性提升策略绝对收益-34.38%，相对整体首次覆盖券商金股超额收益-20.87%、相对中证800超额收益-30%。

8月份的持仓股票特点如下表，平均市值为76.69亿元。持仓的7只股票所属行业分散，其中嘉益股份、申菱环境、海兰信8月涨幅排名前三，月度收益分别为6.85%、-2.81%和-6.01%。

从各风格暴露均值与风格因子收益上看，8月持仓股票在市值、Beta、估值、盈利和动量因子的暴露上获取正向收益。8月持仓在Beta、动量、成长、波动率、流动性和中市值因子上的呈正向暴露，而在市值、估值、盈利和杠杆风格因子上呈负向暴露。

2024年9月份最新持仓与2024年8月因子暴露情况结构较为相似。2024年9月最新持仓的因子敞口中动量因子由正向暴露转变为负向暴露。在Beta、流动性、中市值和流动性因子的正向暴露减小，在杠杆因子上的暴露负向减小，成长因子的暴露正向增大，估值、盈利和市值因子的暴露负向增大。

7.3 策略历史跟踪

策略回测自2018年2月5日至2024年8月30日，回测期内策略组合的累计收益明显优于整体首次覆盖金股，且相对整体首次覆盖金股组合和中证800指数超额收益显著。从年化收益表现上看，增强策略取得不错的收益表现，相对于中证800指数年化超额收益在22.68%，信息比为0.91。

08 风险提示

若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考不构成投资建议；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险

证券研究报告《8月高质量策略逆势反超，多策略稳定推荐多配价值、质量组合——策略化选股跟踪月报（9月）》

对外发布时间：2024年9月6日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

李杨 SAC编号：S0350522070001

联系人：

赵馨 SAC编号：S0350123020023