向上解读丨红利起舞：当前高股息板块的天地人和

时间： 2024-12-25 08:34     

（来源：上银基金管理有限公司）

本周前两个交易日，中国股市冷暖互现，其中全A跌0.49%，成交额逐步回落到9月初的水平；但是另外一边红利高股息赛道发力，其中的“前锋”：银行板块表现最为显著，报涨3.03%，期间多只成分股股价创下历史新高。（注：数据来源iFind，统计截至2024/12/24）

考虑到银行板块的市值规模以及股价的相对低波特征，以上表现已经可以说是相当难得。市场火热行情背后，实质上反映了行业背后的“天地人和”。

红利的“天时”：

国债收益率持续走低

随着央行货币政策立场开始转变为“适度宽松”，国内无风险利率持续走低，以十年期国债为例，其收益率在12月中上旬创下历史六连低，截至12月23日报收1.6925%，相较之下红利板块股息优势进一步放大。

进一步的，2020年以来，红利板块相对全A强度与相对国债股息率关系显著，但9月以来，A股短期内大幅上行，此前长期走强的红利短期遇冷，相对强度大幅下降。所以从近年来的主导逻辑看，红利板块存在补涨空间。

红利指数相对强度与其股息优势出现背离

注：数据来源Wind，统计区间2008/07/01-2024/12/20

红利的“地利”：

央国企市值管理意见

2025年是“十四五”计划的最后一年，同样也是新一轮国企改革的收官之年。为了高质量完成目标、巩固成效，12月17日，国务院国资委正式发布上市央国企市值管理意见，其中九项具体要求，如“积极开展有利于提高投资价值的并购重组”、“稳定投资者回报预期”、“健全市值管理工作制度机制”等内容，极大的强化了投资对相关板块信心。（注：信息来源iFind，2024/12/17）

基于行业护城河、稳定现金流等特征，A股红利板块天然的与国企属性重叠。以中证国企红利指数为例，其PB为0.76，远低于全市场1.57的平均水平；且指数中54%的成分股破净（PB小于1），板块整体偏向于低估，存在较好安全边际，结合国企改革事件影响，驱动逻辑强。（注：数据来源Wind，截至2024/12/23）

中证国企红利指数市净率处于近十年来的相对低位

注：数据来源Wind，统计区间2014/12/23-2024/12/23

红利的“人和”：

配置型资金积极发掘替代性资产

如前文所言，无风险利率低位之下，诸多配置资金积极寻求替代资产。其中保险成为主力。

以相关数据为例，截至2024年三季度，保险资金运用余额总计达32.15万亿，但其中投向权益市场（股票、基金）合计仅有16.97%。在今年政策端以及市场因素下，保险资金的权益投资规模已经出现同比大增，且考虑到未来的低利率常态，国企红利板块大概率成为保险资金最大投向之一。（注：数据来源Wind，统计区间2022/06-2024/09）

保险资产的权益投资情况

注：数据来源Wind，统计区间2022/06-2024/09

2025年一季度：

或将迎来红利板块强势期

最后着眼于即将到来的2025年，由于业绩真空期以及两会等因素导致的季节效应，一季度往往是红利板块的“强势期”。以近十年数据为例，其中一季度中证红利指数平均涨幅为4.47%，为全年最佳。（注：数据来源Wind，统计区间2015/01/01-2024/12/20）

中证红利指数近十年季度涨幅情况

注：数据来源Wind，统计区间2015/01/01-2024/12/20

立足于2024年末这个时点，从风险溢价、机构需求、市场行为以及政策端驱动等多个角度出发，国企红利板块已经显示出了较高的配置价值。且季节效应以及A股9月底大反弹之后导致的红利板块的相对弱势也创造了一个较好的“买点”。

所谓“工欲善其事必先利其器”，根据最新、过往季报及持仓显示，上银鑫卓混合(A:008244/C:015745)以价值投资风格为主线，该基金长期关注具有长期增长潜力、低估值高股息的红利类优质企业。基金经理表示，这些企业都具备了高分红、低PB以及管理改善提升ROE的能力，与国际可比公司相比估值都是显著低估，同时经济的温和复苏也将带动它们的下游需求稳定增长，随着它们盈利能力的持续改善，将会迎来估值的持续修复。

截至2024年9月30日，产品A类份额成立以来累计收益率达52.20%，在海通证券最近1年、最近2年收益率排名中分别位列前2%（53/3367）、前3%（69/2664）。同时还获得了海通证券、银河证券三年期5星评级以及济安金信综合5星评级。①

从把握A股长期投资价值的角度来看，上银鑫卓混合：值得关注！

①:上银鑫卓混合A过去一年业绩比较基准收益率为7.60%，收益率、业绩比较基准来源于定期报告，数据截至2024年9月30日。上银鑫卓混合成立于2020年1月21日，其业绩比较基准为沪深300指数收益×70%+中债综合全价指数收益率×30%，A类份额2020-2023年收益率/业绩比较基准分别为56.55%/17.12%、12.65%/-2.73%、-28.01%/-15.20%、-3.42%/-7.37%，成立以来至2024年9月30日收益率/业绩比较基准收益率为52.20%/1.03%，

C类份额设立于2022年5月20日，2022、2023年收益率/业绩比较基准分别为-5.23%/-2.07%、

-4.01%/-7.37%，成立以来至2024年9月30日收益率/业绩比较基准为12.43%/2.41%。以上数据来源于基金定期报告。现任基金经理任职情况：卢扬2020.8.17起至今；历任基金经理任职情况：赵治烨2020.1.21-2021.1.29，程子旭2020.1.21-2020.5.12。上银鑫卓混合A收益率排名数据来源于海通证券，同类基金为：混合型-主动混合开放型-强股混合型。海通排名数据来源：《基金业绩评价报告》，数据截止时间：2024.9.30，报告发布时间：2024.10.1。

海通证券星级评价截止时间为2024.9.30，报告发布时间：2024.10.1，三年期时间区间为2021.10.8-2024.9.30。同类基金为：混合型-主动混合开放型-强股混合型。银河证券，《单只基金星级评价季度公开报告》，三年期评级数据截至2024.6.30，同类型分类：混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)。济安金信，公募基金评级，最新数据截至2024.6.30，同类型分类：混合型。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本材料相关观点仅代表基金经理当前个人观点，具有时效性，不代表基金实际投资决策，具体投资策略以基金合同为准，基金管理人可在基金合同约定范围内根据实际情况对投资比例进行调整。投资人购买基金时应详细阅读本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，全面了解产品风险，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，根据自身的投资目标、投资期限以及风险承受能力等因素，理性判断并谨慎做出投资决策。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产,但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。基金产品存在收益波动风险，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。