【固收来信】刘婧：10年期国债收益率下行突破2.0%，债市未来走向如何？

时间： 2024-12-07 06:13     

（来源：长信基金）

观点摘要

10年期国债收益率向下突破2%，创2002年4月以来新低。

当前市场环境下，央行有力呵护流动性、降准预计较快落地、机构跨年配置需求旺盛、同业存款利率协定等均有利于债券收益率曲线下行，利率债长债、信用债配置价值有所提高；

转债方面，“基本面逐渐复苏，强预期”的市场环境下，转债是较好的配置资产，具有比较确定的右侧机会。

目录

一

谈债券市场

二

谈可转债市场

谈债券市场

一、如何理解同业存款自律管理协定？

11月28日，市场利率定价自律机制工作会议在京召开，审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的倡议》。

同业存款利率自律管理协定是为了降低银行的负债成本，目的是将居民部门、企业部门的存款转化为消费和投资，抑制金融空转，激发经济活力。

二、如何看待化债、近期一系列财政和地产政策以及债券集中供给对债市的影响？

（1）化债：此次化债举措的力度挺大的，我们国家这几年一直在化债，只是没有过多宣传。这次明确有10万亿用作化债，实际是激发地方政府的活力。

（2）财政和地产政策：地产相关政策在逐步出台，每次迈出一小步，有一个量变到质变的过程，累积起来的力量也是可以推动部分高能级城市的成交回升的，比如上海10-11月份的二手房成交很好，预计12月份仍然有望保持较高成交量。

    这些政策是对原来较为紧缩的政策的纠偏，有利于经济基本面中长期企稳回升。但这个过程还是需要花时间，也不会一帆风顺，过程中仍然需要宽松的货币政策保驾护航，这决定了债券市场仍然是低利率的状态。

（3）债券集中供给：债券集中供给一般不是债券市场的主要矛盾，供给冲击影响市场情绪的时候，大多是提供了较好买点。

三、10年期国债利率下行突破2%，是否会成为常态？债市会有再次反转的机会吗？

12月2日，10年期国债收益率跌破2%大关，自今年9月24日后再次迈入“1时代”， 并创2002年4月以来新低。10年期国债2%收益率及以下能否成为常态，还是要看经济本身的情况，如果经济仍然偏弱运行，央行持续降准降息，收益率就很难有太多提升。随着优质资产供需不匹配情况进一步加剧，利率长债、信用债配置价值有所提高。

今年以来债市没有出现过反转，利率一直是震荡走强。利率是否反转不取决于绝对点位的高低，取决于央行何时结束降准降息的货币宽松操作。央行的货币政策则取决于经济基本面，因此是否反转的核心矛盾还是看经济是否企稳回升，主要是地产相关数据的变化。如果经济本身仍然是逐渐复苏，就很难看到利率的反转。

四、当前除了年内的降准预期外，债市还有何利好支撑？

当前债市的利好包括：央行的公开市场操作持续在向市场注入流动性，保险等机构的跨年配置需求旺盛，同业存款利率自律管理降低了银行配债的负债端成本，这些都有利于债券收益率曲线的下行，既包括短端也包括中长端。

降准落地后，债市能进一步确认当下仍处于货币宽松周期，风险是由于市场存在对货币宽松的抢跑，降准落地后债券市场短期面临一定的止盈压力。

谈可转债市场

目前市场处于“基本面逐渐复苏，强预期“阶段，债券受益于基本面逐渐复苏，股票受益于强预期，都是震荡走强的行情。因此转债无论是从债券的角度还是从股票的角度，都是一类很好的资产，具有比较确定的右侧机会，但这类资产的波动率是高于债券。

一、您在转债投资上，偏好的配置行业方向和偏好的转债类型？

（1）偏好的配置行业：汽车、电子、化工，也会找一些医药方面的转债的机会，可以均衡下组合波动。

（2）偏好的转债类型：总体是以平衡型转债为主，不参与绝对价格很高的转债。

二、您在产品波动控制上的思路？

首先，现在的波动与以往有较大区别，以往的波动是趋势向下的波动，现在大概率是趋势向上的波动，因此可以适度接受这样的波动，这种波动是良性的、健康的波动。

其次，即使行情再好，我们还是会在转债总仓位上做一个约束，这样可以力争控住下行风险。

另外，我们会在股债两类资产上做一些对冲净值波动的操作，在转债仓位内部也会从结构上做一些均衡，另外也会有止盈止损相关操作，尽量从操作细节上达到平滑净值波动的目的。

一级债基，攻守兼备

长信利众债券（LOF）

A类163007；C类163005

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