鹏扬市场观点：结构性货币政策挺股市，长期资金入市再获支持

时间： 2024-09-25 06:23     

（来源：鹏扬基金管理有限公司）

1、人民银行在9月24日国新办新闻发布会上宣布创设两项新工具：1）将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。2）创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。

请问对这两项政策如何解读？是否意味着大量资金将入市？对市场影响几何？

答：首先理解其本质，二者都定位于央行的结构性货币政策工具，是降准降息等总量货币政策工具之外的补充，体现出央行政策定向支持资本市场。

从运作机制来看，其中，互换便利工具支持非银机构通过和央行的互换交易，将持有的符合条件的金融资产作为质押物，用于和中央银行进行互换，取得流动性更好、信用资质更高的其他资产，如央票、国债等，进而以这些换入的资产作为担保品，在货币市场另行开展质押融资，从而取得用于买入股票的资金。在未来，金融机构卖出股票后，可以反向对质押回购和央行互换便利进行平仓。专项再贷款则是商业银行再向上市公司和主要股东发放专门用于增持、回购股票的贷款，然后将贷款向中央银行申请再贷款，换得流动性。两项工具都体现出货币政策支持资本市场平稳健康发展，提升资本市场投资功能、提升市场内在稳定性，而不应单纯理解为支持炒股。

上市公司和主要股东作为产业资本，金融机构中也有一部分长期资管机构，他们都是长期资金的重要组成部分。结构性货币政策工具的创设呼应了二十届三中全会和中央金融工作会议提出支持长期资金入市的精神，但这只是创造条件，最终是否申请使用互换便利工具用于买入股票，或者是否愿意在二级市场增持、回购股票，还是取决于金融机构、大股东、上市公司这些市场主体对股票市场价值的判断，这还取决于其他政策的推出促进实体经济基本面企稳回升，以及新“国九条”和资本市场“1+N”一揽子政策的落实提升资本市场投资价值。所以，工具创设也体现出金融管理部门一方面尊重市场资源配置作用、另一方面发挥政府有为治理作用的理念。

从对市场的影响看，一是当前时点推出一揽子政策，也反映出有关部门对资本市场未来平稳发展的坚定态度，毋庸置疑能够提振市场主体的信心；二是通过结构性货币政策支持资本市场，为资本市场输送长期弹药，可以有效震慑做空力量，凝聚市场合力；三是从流动性看，如果出现股市的上涨和市场主体的买入权益资产行为，央行货币政策可以稳定货币市场流动性，减少机构盲目卖债买股或融资成本上升的压力，为继续在债务融资市场降低实体经济融资成本提供支持，毕竟实体经济稳定才是股市稳定最根本的基础；四是央行领导在新闻发布会上也对记者透露，社会各界关注关于股市的平准基金，也在研究当中。因此，不排除未来平准基金如果能够设立的话也会得到结构性货币政策的支持，助力资本市场提升内在稳定性；最后特别要提到的是，以上政策针对资本市场，体现出中央要求努力完成今年经济社会发展目标的背景下，资本市场将扮演重要作用，并且资本市场平稳健康发展关乎国家整体安全发展的全局，我们对未来我国资本市场健康平稳发展始终信心坚定，对近期股市行情持有更加乐观的看法，并将继续期待和关注其他领域稳增长政策出台落实的情况。

2、问：证监会在新闻发布会上表示，将发布推动中长期资金入市的指导意见和促进并购重组的六条措施。请问，对这两项设计资本市场政策，有何看法？

答：政策涉及投资和融资两端，体现了对二十届三中全会要求发挥市场配置资源作用的精神贯彻落实，持续深化金融改革，提升资本市场的治理能力。

在投资端，支持中长期资金入市相关举措预计将为资本市场引入长期资金创造更好的激励机制，促进资本市场提升投资功能。我们认为相关举措可能涉及几个方面：

首先是坚持稳健经营，完善资管机构从公司治理，风险控制，到绩效考核等一系列的配套制度，夯实长期资金入市的信心基础。

第二是从主动权益、指数工具、资产配置等方面优化创新，丰富产品供给，对接长期资金策略体系。

第三，提升资管机构的投研能力，打造“平台型、团队制、一体化、多策略”的投研体系，服务长期资金的战略目标，从而契合我国社会长期转型目标和实体经济产业升级的需求。

同时，也要校准人民坐标，提供策略化、顾问化的销售服务，改善投资者的持有体验，团结壮大长期资金队伍的力量。

此外，在融资端，证监会将促进并购重组，预计将为上市公司通过并购重组做大做强、提升市场竞争力形成更具支持性的政策环境，体现出金融供给侧改革支持上市公司高质量发展。IPO并不是企业原始股东退出的唯一渠道，并购重组拓宽了直接融资渠道，有利于优化金融资源的配置效率。

3、随着更加积极的金融政策发布，投资策略方面有何看法？

答：随着国内外降息周期真正开启，会从政策面、基本面、资金面三个维度影响中国资产：政策面而言中国宽松窗口打开，可以类比小型版的2020年中美共振再通胀；基本面而言，外需成长股如美国地产链、耐用品消费、资本货物、远期科技股等形成利好；资金面而言，北向资金有望阶段性回流，结构性货币政策工具也加入支持行列。美国降息后，国内开启新一轮政策发力和落地窗口期，分别从企业盈利和无风险利率下降带来正向催化。

通常权益市场在季报披露期末期容易开启反弹：从2021年Q3上市公司盈利进入下行周期以来，几乎每一个季报披露期，股市都是偏弱的，但随着季报披露完成，市场风险充分释放，反弹条件逐步具备。

行业配置方面，我们维持下半年以来的看法，内需（互联网、医药、保险、消费）+新质生产力（军工、科创、自主可控）+公用事业（火电、铁路）。关于出口链和资源品，考虑到风险经过二三季度调整后逐步释放，尤其是美国地产链、储能、铜铝等利率敏感性资产，可重新关注。港股可能面临全球资金回流，叠加受益于美联储降息和国内政策加码的三重利好，也值得多加关注。

债券市场方面，市场出现调整的条件可能是出现明显的增量政策，目前货币市场有明显变化，后续关注财政和产业政策跟进情况。组合久期跟随市场同类产品中枢水平，重视品种、期限之间的相对性价比，保持交易仓位的轮动置换，继续提升持仓流动性，密切关注资金价格及机构行为的变化。预计央行将继续对市场把握控制力，资金面量宽价稳。

国庆长假之前，投资者宜做好股债平衡配置，债券方面重点关注同业存单和短端高等级信用债的配置价值。

鹏扬基金成立于2016年7月6日，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2024年6月末，在优良业绩带动下，鹏扬基金管理资产总规模1588亿元，累计投资收益超过200亿元，分红超88亿元。

风险提示：鹏扬基金总规模、公募基金规模相关数据来源于鹏扬基金，统计截至2024年6月30日。本微信内容是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息，但本公司不保证该等信息的准确性和完整性。在任何情况下，文中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本文涉及行业仅供参考，任何投资建议或承诺，也不代表本公司未来长期必然的配置方向。基金投资有风险，入市需谨慎。