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海外高频跟踪:美国四季度GDP超预期、PCE通胀放缓

海外高频跟踪 | 美国四季度GDP超预期、PCE通胀放缓(国金宏观·赵伟团队)

海外事件&数据:美国四季度GDP超预期、PCE通胀放缓

美国四季度GDP增速快于预期。美国四季度实际GDP环比年化初值3.3%,高于市场预期2%,前值4.9%,为2023年第二季度以来新低。美国第四季度实际个人消费支出环比年化初值2.8%,高于预期2.5%,前值3.1%。相比于三季度,四季度GDP增速放缓主要是私人库存投资、联邦政府支出、住宅固定投资和消费者支出的放缓。

美国12月核心PCE通胀降至2.9%,低于预期。美国12月PCE物价指数年率2.6%,预期2.6%,前值2.6%。美国12月PCE物价指数月率0.2%,预期0.2%,前值-0.1%。美国12月核心PCE物价指数年率2.9%,预期3.0%,前值3.2%,为2021年4月以来新低。美国12月核心PCE物价指数月率0.2%,预期0.2%,前值0.1%。

四季度GDP、12月PCE数据公布后,截至1月27日,市场定价美联储全年降息6次,共计降息约150个BP,美联储5月首降的概率为51%。1月24日当周,美联储总资产规模小幅上升,美联储BTFP工具使用量微升。负债端,逆回购规模回升,准备金规模下降,TGA存款上升420亿美元。货币市场基金规模下降10亿美元。

每周报告精选:

精选一:短板原理:美联储缩表的终点有多远?

2023年6月美国国会两党达成暂停“债务上限”协议(《财政责任法案》)以来,美国公共债务规模大增。但是,财政融资暂未对货币市场流动性产生显著冲击。一方面,新增债务的期限结构以短期为主(即国库券,bills),逆回购正好充当国库券融资的“蓄水池”;另一方面,财政支出部分分流至准备金,反而优化了货币市场的流动性结构。

理论和经验上,当准备金从“过剩”状态向“充足”(ample)状态转变时,准备金需求曲线的斜率会从0转变为负值。截止到2024年1月中旬,准备金需求曲线的斜率仍然为0。如上所述,美国货币市场流动性总体依然处于“过剩”状态,但2023年10-12月底利差波动性的抬升表明,流动性存在一定的结构性短缺特征。

我们预计,美联储放缓缩表的时点或位于2024年2季度,结束缩表的时点或位于2024年底-2025年初。操作层面,可能的方式是将每月缩表的上限从950亿美元下调至475亿(减持国债的上限从600亿下调至300亿,机构债/MBS的上限从350亿下调至175亿)——也可能仅仅将国债的上限从600亿下调至300亿(但无本质区别)。

精选二:美国补库与中国出口,重点关注哪些行业?

当前,美国去库存已接近尾声,制造、批发、零售三大环节陆续进入被动去库阶段。本轮周期美国去库时间较长,主动去库已达19个月。美国销售库存比领先美国库存周期11个月左右,销售库存比已于2023年年中触底回升,对应库存回补时间约为2024年年中,2023下半年美国制造、批发、零售环节销售增速均回升,进入被动去库阶段。

2024年美国补库强度或较弱,具体产品里,美国地产修复或带动国内家电、家具、音像设备等出口改善。2023年,美国地产市场韧性较强,在高利率环境下供、需、价格增速均触底回升。美国家具、电气设备(包括家用电气、照明设备等)库存处于低位,随着降息周期临近,美国地产修复或将进一步带动中国家具、电气设备出口改善。

美国建筑投资回升或带动中国机械、金属、运输设备出口改善。2023年,在《芯片法案》掀起的建厂浪潮下,美国建筑投资增速明显上涨,中国对美出口的运输设备、金属、机械器具、玻璃等产品增速2023年底已有所回升。2024年,《芯片法案》支出仍有可能上升,且受建筑工人紧缺影响,2024年建筑施工面积或继续处于高位。

风险提示

地缘政治冲突升级;美联储再次转“鹰”;金融条件加速收缩;

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报告正文

一、海外基本面&重要事件

(一)美国大选跟踪:特朗普支持率领先拜登,共和党暂时领先民主党

截至1月28日,共和党已举办了爱荷华州及新罕布什尔州两场初选,特朗普得票均领先,且德桑蒂斯退选后,共和党方面仅剩尼基·黑利与特朗普竞争。民主党方面1月23日进行了新罕布什尔州异常初选,拜登显著领先其他候选人。后续重要时间点为3月5日的“超级星期二”,当天将有17个州进行初选活动,52%的初选投票将确定,到3月底预计超过70%的初选投票将被确定,届时两党候选人或将更加明确。

特朗普支持率领先拜登,共和党暂时领先民主党。两党支持率方面,参考270towin的最新(2024年1月底)民调,共和党预计可获得235张选举人票,暂时领先民主党的226票。党内支持率方面,民主党内部,拜登以68%的支持率领先,威廉姆森及菲利普斯难以构成挑战。共和党候选人中,特朗普以72%的支持率领先尼基·黑利、德桑蒂斯等人。总体来看,截至1月21日,特朗普支持率为47%,略领先于拜登的44%。

(二)货币与财政:市场定价美联储5月首降的概率为51%

1月24日当周,美联储总资产规模小幅上升,美联储BTFP工具使用量微升。负债端,逆回购规模回升,准备金规模下降,TGA存款上升420亿美元。货币市场基金规模下降10亿美元。1月17日当周,美国商业银行存款上升90亿美元,大型银行存款上升50亿美元。CME FedWatch显示,1月25日超预期的四季度GDP数据、1月26日12月PCE数据公布后,截至1月27日,市场定价美联储全年降息6次,共计降息约150个BP,美联储5月首降的概率为51%。

(三)生产与就业:美国四季度GDP增速快于预期,劳动力市场降温

美国四季度GDP增速快于预期。美国四季度实际GDP环比年化初值3.3%,高于市场预期2%,前值4.9%,为2023年第二季度以来新低。美国第四季度实际个人消费支出环比年化初值2.8%,高于预期2.5%,前值3.1%,为2023年第二季度以来新低。相比于三季度,四季度GDP增速放缓主要是私人库存投资、联邦政府支出、住宅固定投资和消费者支出的放缓。此外,四季度PCE物价指数环比年化1.7%,前值2.6%;核心PCE物价指数环比年化2%,预期2%,前值2%,连续两个季度达到2%;实际个人可支配收入环比年化2.5%,前值0.3%。

劳动力市场降温。美国至1月20日当周初请失业金人数21.4万人,预期20万人,前值18.7上修至18.9万人。美国至1月13日当周续请失业人数183.3万人,预期182.8万人,前值180.6万人。美国1月22日当周活跃职位数量下降至765.0万,前值980.6万。

(四)消费与出行:美国至1月20日当周红皮书零售增速5.2%

至1月20日当周,美国红皮书零售增速5.2%,前值5.0%,其中百货店增速0.0%,前值-0.2%,折扣店增速6.5%,前值6.3%。德国外出用餐人数1月25日当周同比-3.9%。美国纽约地铁载客量2024年初基本持平去年初。美国TSA安检人数2024年初强于季节性。

(五)通胀与能源:美国12月核心PCE通胀降至2.9%,低于预期

美国12月PCE物价指数年率2.6%,预期2.6%,前值2.6%。美国12月PCE物价指数月率0.2%,预期0.2%,前值-0.1%。美国12月核心PCE物价指数年率2.9%,预期3.0%,前值3.2%,为2021年4月以来新低。美国12月核心PCE物价指数月率0.2%,预期0.2%,前值0.1%。

实际个人消费支出环比连续第二个月攀升。12月,个人收入环比增长0.3%、预期0.3%、前值0.4%,个人支出环比增长0.7%、预期0.4%、前值0.2%上修至0.4%,实际个人消费支出环比增长0.5%、预期0.3%、前值0.3%上修至0.5%。

(六)地产与信贷:美国12月新屋销售上涨

由于利率下降和成屋销售下滑,2023年新屋销售上涨。美国12月新屋销售总数年化66.4万套,预期64.5万套,前值59上修至61.5万套,环比8.0%,同比4.4%。2023年新屋销售总量为66.8万套,2022年64.1万套,增4.2%。截至1月25日,美国30年期抵押贷款利率为6.69%,较2023年11月底的7.22%下降53BP。15年期抵押贷款利率为5.96%,较2023年11月底的6.56%下降60BP。

风险提示

1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结,巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油价格波动,扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2、美联储再次转“鹰”。当前市场一致预期认为,美联储加息周期大概率已经结束。但FOMC成员对此仍存在分歧,美国劳动力市场边际转弱的趋势能否延续仍具有不确定性。

3、金融条件加速收缩。虽然海外加息周期渐进尾声,但缩表仍在继续,实际利率仍将维持高位,银行信用仍处在收缩周期,信用风险事件发生的概率趋于上行。

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