二季度GDP增速有多少？（天风宏观宋雪涛）

时间： 2024-06-20 04:30     

预计二季度GDP在5.1%左右，实现全年增长目标对下半年名义GDP提出了更高的要求。

文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

在一季度经济实现开门红之后，二季度经济产需有所走弱。生产端，服务业生产指数从一季度的5.5%回落至4、5月的3.5%和4.8%；4-5月工增企稳在6.1%左右。

需求端，出口在低基数下从一季度的1.4%回升至4-5月的4.5%；固定资产投资增速受地产下行和基建高开低走的影响，从一季度的4.5%回落至4-5月的3.4%；社零增速从一季度的4.7%回落至4-5月的3%。

在产需双双走弱时，我们预计二季度GDP增速或回落至5%左右。

对于季度GDP估算，我们先使用高频数据估算出工业增加值/服务业生产指数，再估算出第二产业GDP和第三产业GDP，最后估算出季度GDP的不变价增速（详见《如何估算一季度GDP？》，2023.04.11）。

按照官方公布的4、5月工增和服务业生产数据，我们预计4月GDP同比增速在4.9%左右，5月GDP增速在5%左右（以上数据按照一季度估算值与实际值的误差进行了调整）。

基于6月前两周的高频数据，我们预计6月GDP增速回落至4.7-5%左右。

由此估计二季度的工业增加值同比增速在5.7-5.9%左右，服务业生产指数同比增速在4.3%左右，二季度GDP同比增速在4.9%左右。考虑到估算值和实际值之间的偏差，我们最终预计二季度GDP同比增速在5.1%左右。

二季度翘尾因素对PPI的拖累逐渐减弱，PPI同比显著回升。基于高频数据，我们预计6月PPI同比增速将回升至-0.7%左右，CPI同比在0.3%左右，二季度GDP平减指数在-0.6%左右，相比于1季度明显提高，对应二季度名义GDP增速或在4.5%左右。

如果要完成全年5%的增长目标，下半年需要实现4.9%以上的实际GDP增速，而对应的名义GDP增速会更高。

因为下半年PPI的翘尾因素拖累将逐渐减弱，8月开始PPI同比有望小幅转正，CPI同比也将保持震荡上行至年底1%左右。

三四季度的GDP平减指数有望逐渐转正，这意味着名义GDP同比增速需要达到4.9%以上才能实现全年增长目标（1季度名义GDP增速4.2%）。

但实现这个目标并不容易。扣除掉土地购置后，房地产投资对GDP的拖累从一季度的0.7个百分点扩大至1-5月的0.8个百分点。当下房企资金端持续承压，销售端尚未见到明显拐点，1-5月房地产资金到位同比-24.3%，商品房销售面积-20.3%，后续地产投资将继续面临下行压力。

同时受资金到位偏慢等因素的影响，基建投资增速持续走弱，基建投资对GDP的拉动从一季度的1个百分点左右下滑至1-5月的0.8个百分点，且未见到拐点。1-4月国有土地使用权出让收入-10.4%，政府性基金收入同比-7.7%；专项债发行进度偏慢，截至5月进度为30%。

当前经济的主要支撑是出口、制造业和服务消费。

出口对经济的支撑还在走高。一季度出口同比增长1.5%，商品和货物净出口对GDP的拉动率为0.8个百分点。出口同比增速有望继续上行，7月出口同比增速可能超过10%。考虑到2023年出口占GDP的比重在19.7%左右，出口对GDP的拉动有望在1.5个百分点左右。

制造业景气度在政策和出口的支持下维持高位。1-5月，我们估算制造业投资拉动GDP同比增长1.35个百分点，接近一季度水平，后续制造业投资有望维持韧性。

消费对经济的支持有所走弱。在服务消费的带动下，一季度居民人均消费支出同比增长8.3%，最终消费拉动GDP同比增长3.9个百分点。5月服务零售累计同比7.9%，但低于一季度10%的增速。

下半年4.9%左右的GDP增速，需要出口、消费、制造均保持稳定。按照2023年分项占GDP的比重估算，对应下半年的最终消费增速需要稳定在5%左右，出口增速在7%左右，资本形成总额同比在3.5%左右，这并不是一个很容易实现的目标。

总的来看，在年初经济开门红后，二季度GDP同比增速或回落至5%左右，这意味要想实现全年目标，下半年增速需要达到4.9%以上。在GDP平减指数回升时，这对现价增速提出了更高的要求。出口景气度成为观察政策是否发力重要指标。