逆周期布局的思考与探索

时间： 2024-12-10 05:52     

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公募基金作为资本市场重要的专业机构投资者，已从高速发展迈向高质量发展的新时代。决策层为资本市场和公募基金行业的高质量发展提出了更高的要求和更明确的方向：新“国九条”从投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等方面，勾画了令人振奋、催人奋进的发展蓝图；国家有关部门《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》中包含16条有效举措，“活跃资本市场，提振投资者信心”一揽子政策给出行动路线图。

在政策的指引下，结合近26年资本市场的发展，公募基金行业凝聚出了“以投资者利益为核心”的理念共识，“提升投资者获得感”也成为行业共同努力的明确目标。在实现路径方面，公募基金必须采取逆向销售、进行逆周期布局、减少顺周期共振的正确道路，立足于理性审慎的投研分析，通过充分发挥在研究和定价上的专业性，切实提升投资者盈利体验，更重要的是形成合力以实现行业的“高质量”。

交银施罗德基金在近19年的公司发展中，跟随中国资本市场的前进步伐，在自身投研实力和公司经营行为方面不断增强实力、积累战斗力，在产品布局发行和产品营销策略上，怀敬畏之心的抉择和取舍，在市场的周期起伏中进行了逆周期布局的实践。以下是我们对此的思考与探索，希望借此与大家分享，并期待未来更多的探讨。

一、基金行业逆周期布局的“充分且必要”

“打铁还需自身硬”，逆周期布局显然对专业性、耐心、韧性都有着很高的要求。而公募基金行业从诞生之初，监管部门对于行业的顶层设计考虑就非常长远，建立了长治久安的制度安排：托管制度、严格的合规和充分的信息披露制度、不承诺收益的原则，使得公募基金行业自始就锻造净值化管理能力，以主动投资能力为核心竞争力，公开透明和规范性也成为公募基金的标签。在26年的行业征途中，在充分竞争的环境下，基金公司以自身禀赋出发，生长出了枝繁叶茂的产品线，产品供给端可以匹配各类投资者的风险偏好和收益预期，对于各类型产品的功能性、投资运作要求、周期属性的把握都有着深厚的积累。可以说，公募基金的发展绝非一片坦途，长期处于高竞争、多挑战的环境之中，锻炼了攻坚克难、创新发展破局的能力。所以我们认为，公募基金已经充分具备了逆周期布局的基础。

在多轮市场周期的洗礼中，基金产品优胜劣汰，市场有效性不断提升，曾经出现过的追逐短期业绩、短期规模等现象已在长周期中被证伪，只有真正为投资者赚到钱的公司和产品，才能赢得长期的发展，否则只是“镜中花、水中月”。多次“潮水退去”后，抗周期能力已经成为基金公司的共同追求。当市场低位、销售艰难时，逆向而行，通过持之以恒的宣讲输出去播种，提升未来投资者盈利的概率；当市场人声鼎沸时，保持克制与审慎，这条难而正确的逆周期布局道路，是基金公司真正获得抗周期能力的必由之路。这是我们认为的逆周期布局的必要性。

二、我们的探索与实践

我们的探索首先是尽力保持“克制”。

公司总经理谢卫在接受采访时说：“在烈火烹油的市场中，可能大家都很乐观，但我们是专业投资机构，我们是管产品的人，知道这个产品大概率能不能做好，当我们自己都比较担忧、觉得不太好做的时候，还是需要一些克制。”

考虑到公募基金负债端的波动性，深度研究与大规模管理天然是有冲突的，强调深度研究，规模必然会受到限制。这就要求我们在发展的时候做出一些取舍，恪守在能力圈的范围内。

所以我们始终把主动权益基金规模的增长置于投资业绩的约束之下，通过限售（新发设立募集上限）、限量（持营限规模）、限额（布局限只数）等措施追求规模的有序增长，努力做好产品业绩，提升投资者体验。在限售方面，经历2019年的市场整体亮眼表现后，2020年开始主动权益基金迎来井喷式发展，而我司旗下发行的多只主动权益基金在2020年设立了募集上限。在限量方面，公司每一位基金经理的管理规模都由其自主决策，公司上下有共同的认知，基金经理的管理规模与投资能力和投资框架保持匹配，是主动权益投资选手的好品质之一。我们相信基金经理最清楚自己的策略容量和操作难度，所以当基金经理提出需要限购，公司会最大范围地尊重并执行，因此旗下绩优基金的规模往往是呈现阶梯式抬升的，每一层阶梯的跨越都是给予基金经理充分的时间适应规模、拓展能力圈而实现。以主动权益规模前十的基金公司统计，管理规模前五的基金经理人均规模为202亿元，而我司管理规模前五的基金经理人均规模为122亿元。在限额方面，我们希望基金经理管理的产品“在精不在多”。“启系列”是公司给新晋基金经理安排的第一只新发基金，寓意“开启”新的投资管理生涯；“瑞系列”是公司给已有较长管理经验的基金经理设立的带封闭期或持有期的新发基金。同样以主动权益规模前十的基金公司统计，管理规模前五的基金经理人均管理8只基金，我司管理规模前五的基金经理，人均管理4只基金。（资料来源：根据季报数据披露统计，主动权益基金筛选标准为近四个季度权益仓位在50%以上的主动管理型基金，基金经理管理规模为基金经理管理的所有基金2023年4季报披露规模数据加总。若单只基金有不止一位基金经理管理时，则该基金规模会同时计算在不止一位的基金经理管理规模中。数据截至2023年12月31日）

我们的探索也是“勇于出击”。权益基金在市场低迷时期难以销售虽是普遍认知，但远不是无法攻破或者无路可走。在市场进入低谷、投资者风险偏好快速下降，而长期的收益空间已经可见时，我们不断论证好的产品、扎实的投资逻辑，全力以赴逆向销售，让投资者在市场低点愿意申购基金。即便募集规模不如顺周期中那般可观，但在如此逆境中理性选择的投资者，正是更有希望实现“基金赚钱，基民也赚钱”的基民。

2023年，在权益市场的持续调整之中，权益基金赚钱效应走弱，主动权益基金走入了低谷。也是这一年，基于投研团队的理性和乐观，对经济高质量发展和资本市场未来表现的坚定信心，公司逆势发行了六只权益类基金，坚持对主动权益的布局，身体力行地证明权益市场有可为，用产品形式表达如何为（表1）。

实际上，做正确的事情，回报比想象中来得更快。公司全体信念满满，产品的精心打磨、投资逻辑的充分辩证、投研实力的坚固，让六只权益类基金的布局均赢得了合作销售机构的高度重视和强有力支持，最终实现了超预期的募集成果。

其中，交银瑞元三年定开基金成为公募基金行业2023年开启费率改革后的首只公告成立的让利型浮动费率基金，也以16.68亿元的募集规模为市场注入一抹亮色。在该产品酝酿阶段，公司对于产品模式、管理人员、时机选择均经过充分的探讨论证，打有准备之仗。基于对市场机会的乐观展望和逆周期布局的理念，公司果断选择了将管理费率与业绩挂钩的三年定开基金。三年封闭式产品的特点是考核期长，负债端稳定，看中的是长期绝对收益和相对收益，其中最重要的是避免长期向下回撤，为了客户的体验，回撤必须要控制好。三年封闭式产品对于投资端来说，基金经理有更大的选择空间，不必去追逐当前在风口，需要很快实现收益的品种，往往容易赚到的钱也容易亏钱。而是可以更多去选择长期收益，更加适合做左侧投资，比较从容地布局往后看1一2年上行空间比较大的行业和个股机会。将为持有人争取超额收益落实在了每一个环节上。

在2023年公司的“勇于出击”中，还包含两只发起式基金。首先，发起式基金是行业在市场低谷期的“主动而为之”，公司真金白银、掷地有声的行动表态，能够对市场形成有效提振。其次，发起式基金都怀抱着对未来行情转暖的期待，市场估值处于相对底部位置的发起式基金将拥有更高的长期胜率。公司在较为寒冷的时刻播种，待市场回暖之时，形成更具优势的业绩曲线才是对同行的持有人最好的回报。更为特别的是，公司在2023年发行的两只发起式基金，均由来自研究团队长期考核优秀的研究员直接升任基金经理，在没有过往业绩表现的背景下担纲新基金。公司自主培养人才的成才率积累了显著的置信度，日积月累的投研积淀和投研文化传承，通过发起式基金令人惊喜的募集规模得到了馈赠。

在市场的艰难时刻，除了产品的布局和销售之外，我们坚持以有温度、有共情的内容和形式提供投资者服务和陪伴，希望利用这些相对平静的时间，与投资者们增强理解和信任。例如持续举办的“走进交银施罗德”系列活动，邀请来自全国各地的销售机构客户们，以公司实地体验的形式，近距离了解投资和研究的日常、基金经理的投资想法以及基金产品的选择等，在难熬的行情中共同坚定信心，穿越周期最后的迷雾。

2023年，公司公告自购旗下权益类基金2.5亿元。（详情请见基金管理人发布的公告）

三、我们的信心来源

与逆向投资一样，基金公司逆周期布局也是知易行难，即便极高的专业度也无法精准预测未来的市场走势，在实践中我们只能以自己最有信心的能力为内核，追求大概率的正确。公司之所以可以在逆周期布局上不断尝试一些探索和实践，正是因为公司发展的共识、已有的产品线，以及投研团队的实力，不断为“难而正确”的逆周期行为提供能量和信心。

首先，公司以“专注做好投资、用心做好陪伴”为发展理念，对锻造主动管理能力有信念有信心，对能力边界的恪守和拓展有定力有探索，致力于打造风险收益特征清晰、辨识度高的产品图谱，在权益投资、多元资产投资、固定收益投资等各业务方向上均形成了风险收益特征明晰的产品体系。公司八度问鼎、五次蝉联“金牛基金管理公司”大奖。固定收益条线，坚持风控为先，力求稳健回报。海通证券统计，交银施罗德基金固收投资的超额收益排名近5年居行业前1/4，为持有人带来持续优异的超额收益回报。固收＋业务领域，基于对低波系列清晰的产品定位，以FOF、混合资产等多种形式发展。（数据截至2023年12月31 日，数据说明见文末注释）

其次，公司投研平台有着较强的造血能力，最近八年，公司投研团队晋升的基金经理全部由内部培养，持续不断地涌现投资好手。权益团队20多位基金经理中有8位是金牛奖获得者，处于全市场基金公司“金牛含量”第一梯队。在交银内部，优秀的研究员就是未来的基金经理，从招实习生开始，都是由多位基金经理参加面试，并在后续的工作中倾注心血进行带教，投研之间的价值观、投资逻辑是一脉相承的，从而实现了高质量的投研一体化。这种“严格提拔、放心用人”的内部培养让研究员的成长路径很明确，让投研文化一代代传承，这就是好的投资的开始。“我们对专业的尊重程度是非常充分的，大家都很仰慕西南联大是教授治校，交银施罗德是专业思想治司。”精英汇聚、风格百花齐放、持续进化的投研团队，使得我们在投资的长跑中，能够坚持以深度研究分析甄别投资机会，在发展中保持战略定力，持续供给好的产品，从而形成研究一投资一营销流程中的理念自洽，在更长的时间维度为持有人创造价值。

与此同时，我们通过资产配置培育出的投顾策略，有效匹配了投资者风险收益预期。“我要稳稳的幸福”投顾策略，是我们对于低波动策略的实践，在其超过7年的运作中，为了严控风险的目标辨别周期规律，通过大类资产配置的实战和成分基金优选实现了低回撤、较强创新高能力的长期表现，成为广为人知的投顾策略。该投顾策略的成果让我们既对理解周期、穿越周期有了积累，也对资产配置的有效性有了认知，更加增强了通过各品类基金的合理搭配、跨品类的组合营销形成了指引。

最后，我们的市场销售团队在几轮逆周期的历练中，持续提升专业素养、不畏难不退却，在投资者服务和陪伴的内容、频率、方式上进行了全方位的练兵，对于逆向销售形成一致的认同感和自豪感，尤其是在逆势出击、迎难而上方面具备了成熟的销售能力，为逆周期布局、逆向销售在面向最广大投资者的环节提供了可行性和充分保障。

写在最后

在每一轮市场周期的变幻中，公募基金作为能够应对复杂形势、屡经锤炼的专业队伍，不断提升了自身战斗力。在高质量发展的新征程中，公募基金肩负着更加重要的使命担当。

实践出真知，我们希望与行业同仁们并肩同行，持续耕耘，在逆境中克服挑战，在顺境中多一些冷静克制。在以持有人利益为核心，提升投资者获得感的目标下，不断探索“逆周期布局”更有效的方法，以及投顾、投教上行业性合作，共同建立投资者对行业的长期信任。坚持高质量发展，让行业赢得更多的尊重。

〈注释〉

公司获得"金牛基金管理公司奖"年度为2008、2012、2013、2018、2019、2020、2021、2022 年度，金牛奖获奖时间截至2023年12月31日；颁奖机构：《中国证券报》。具体奖项及颁奖时间详见中国基金业协会-基金评价业务栏目（网址链接：http://www.amac.org.cn/businessservices_2025/fundevaluationbusiness/）。合格评级评价机构发布所涉评价结果并不是对未来表现的预测，也不视作投资基金的建议，基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

固收业绩数据来自海通证券，截至2023年12月31 日；基金管理公司超额收益是指基金公司管理的主动型基金超额收益（基金净值增长率减去业绩比较基准后的收益）按照期间管理资产规模加权计算的平均超额收益。

限售情况说明：交银内核驱动自2020年1月8 日起开始募集，募集规模上限为60亿元人民币；交银科锐科技创新自2020年1月20日开始募集，募集规模上限为10亿元人民币;交银创新领航自2020年2月24日开始募集，募集规模上限为50亿元人民币;交银产业机遇自2020年9月21日开始募集，募集规模上限为80亿元人民币；交银启欣自2020年10月19日开始募集，募集规模上限为60亿元人民币；交银内需增长一年自2020年12月7日开始募集，募集规模上限为50亿元人民币。

〈风险提示〉

基金投资有风险，基金的过往业绩不预示其未来表现。基金投资于证券市场，基金净值会因证券市场波动等因素产生波动。投资人在投资基金前，需全面认识基金产品的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，自主判断基金的投资价值，理性判断市场，对投资本基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策。投资人根据所持有份额享受基金的收益，但同时需要承担相应的投资风险。敬请认真阅读相关法律文件和风险揭示声明，基于自身的风险承受能力进行理性投资，自行承担投资基金的风险。  -CIS-