指数投资,普通人价值投资的归宿?|ETF·一起富

时间： 2024-09-27 06:59     

（来源：鹏华基金鹏友会）

追溯金融发展的历史，价值投资一直被视为最理性、最可靠的投资方法。

从本杰明·格雷厄姆的“烟蒂投资法”，到沃伦·巴菲特的“与伟大公司共成长”，价值投资从诞生发展到现在已近百年。

回顾价值投资理念的演进，每一位价值投资大师都在自己所处的时代留下了浓墨重彩的一笔。

如今，指数化投资快速崛起，价值投资的理念也在与时俱进，两者的结合，或许是普通人实践价值投资的不错选择。

本杰明·格雷厄姆

价值投资之父

本杰明·格雷厄姆被后世尊为价值投资之父。1914年，他刚从美国哥伦比亚大学毕业。为了尽早补贴家用，格雷厄姆在校长的引荐下踏入了华尔街，开始了他传奇的投资生涯。

起初，他只是在一家规模不大的券商机构做债券推销员和研究员。对于后来被尊为华尔街教父的人来说，这一起点不算很高。但是，他在债券研究中发现了股票投资领域被忽视的机会。

格雷厄姆发现，尽管股票的分红不像债券利息那样稳定、难以定价，但仍然能根据公司持有资产的会计账面价值来给股票估一个最低价，从而发现价格低估的机会。

例如，1926年，他了解到北方管道公司手上拿着价值360万美元的债券，而此时北方管道的股票市值只有280万美元。这意味着，现在买入公司股票都不用考虑公司未来能创造多少利润，分多少红利，只要把账户上的债券资产立刻卖掉，当场分红或者回购股份，就能覆盖自己的成本价甚至盈利。

这种将公司会计报表中账面净资产价值与公司当前市值比较，买入低估股票，放弃高估股票的方法，后来被形容为“捡烟蒂”，这就是价值投资的雏形。

格雷厄姆的烟蒂投资法透着强烈的保守和谨慎气息。

他认为，大部分人不具备对公司未来盈利的预测能力。既然如此，投资者应该根据自己百分百懂的部分来投资，而不是根据自己其实拿不准的对未来盈利的预判来投资。

菲利普·费雪

成长型价值投资的先驱

菲利普·费雪的成名比格雷厄姆晚20年。他为人低调，注重私密，几乎从不接受各种访问，一生仅为12名客户打理资产，且从不公开披露业绩。

直到1959年，52岁的费雪出版了《怎样选择成长股》，人们才知晓费雪的大名。这本书随即成为《纽约时报》有史以来登上畅销书排行榜的第一部投资方面的著作，并常年作为美国斯坦福大学商学院的教科书。

费雪的投资理念与格雷厄姆形成鲜明对比。他侧重增加公司内在价值的分析，包括发展前景、管理能力等。他认为，股票投资的主要收益来自于公司未来业绩的增长，而不是低买高卖的价差。只要发现了一家未来业绩能快速增长的公司，即使当前股价没有被低估，也值得买入并长期持有。

他认为，如果你执着于根据股价估值或是人们推测的商业周期低买高卖，很容易错过公司业绩在未来某一刻爆发的惊喜。

费雪最著名的投资案例是摩托罗拉。他在1955年买入摩托罗拉的股票，并持有了将近40年，直到去世。这笔投资为他带来了惊人的回报，也是"买入并持有"理念最直观的实践。

沃伦·巴菲特

价值投资的集大成者

沃伦·巴菲特被誉为“奥马哈的神谕”，是当代最成功的投资者之一。他的投资生涯横跨半个多世纪，不仅创造了惊人的财富，更推动了价值投资理念的进一步发展。

沃伦·巴菲特曾坦言：“我是85%的格雷厄姆和15%的菲利普·费雪。如果只学习格雷厄姆一个人的思想，就不会像现在这样富有。”

巴菲特作为格雷厄姆的优秀学生，早期也是沉迷于“捡烟蒂”，只要价格便宜就行。但最终他在合伙人查理·芒格的影响下，认识到估值极低的烟蒂股大都有基本面瑕疵，价值上限往往很低。

芒格曾说：“沃伦原本是个捡烟蒂的人。我说服了他，与其买入一家糟糕的企业，不如买入一家好企业。”这种转变使巴菲特能够在保持价值投资本质的同时，更好地适应现代商业环境。

最终，巴菲特放弃了老式的烟蒂投资法，走上了与伟大公司共成长的投资之路，开创了价值投资2.0时代，其投资理念可以概括为“以合理的价格购买优秀的企业”。他认为，要投资于具有“护城河”（即持久竞争优势）的公司，并且要长期持有。可口可乐、美国运通便是巴菲特践行这一投资理念的成功案例。

具体投资实践中，巴菲特提出了著名的“四把尺”选股法：

1.  是否看得懂公司的商业模式

2.  公司是否具备良好的经营前景

3.  管理层是否德才兼备

4.  当前股价是否合理

然而，这种方法虽然理念清晰，但实操起来颇为复杂。它要求投资者对公司有深入的了解，就像自己在经营这家公司一样。

难以战胜市场的困境

为方便通俗理解，假设市场上只有两类投资者，一类是专业投资者，另一类是普通小白。显然，从概率统计上分析，拉长时间看，专业投资者的收益会超过市场平均水平，而小白的收益则会低于平均。

如果将资本市场比作竞技舞台，不知你是否发现，投资是一种罕见将专业选手和业余选手放到一起同场竞技的比赛。

那么，如果有一天所有投资者都成长为了专业投资者，结果会怎样？在一个人人都是专业投资者的市场里，最终没有人能够击败市场。这个看似荒谬的推论，实际上揭示了一个残酷的现实：

对于大多数普通投资者来说，想要长期战胜市场是极其困难的。

与其费力不讨好地试图战胜市场，不如直接买入能够代表整个市场的指数。

普通人价值投资的归宿

1972年，78岁高龄的格雷厄姆在其著作《聪明的投资者》第四版中，不再像早年那样热衷于寻找被低估的股票。相反，他建议普通投资者应该分散购买大型优质公司的股票。

这一建议已经非常接近现今的指数化投资理念。

对于大多数普通投资者而言，指数化投资确实可能是价值投资的最佳实践方式。它既体现了价值投资的核心思想——以合理价格购买优质资产，又避免了个人投资者在选股和择时上的诸多陷阱。

通过指数化投资让普通人可以:

1. 无需深厚的财务分析能力，也能参与到优质公司的成长中。

2. 避免因情绪波动或信息不对称导致的错误决策。

3. 以较低的成本获得分散化的投资组合。

4. 将更多时间和精力投入到自己的专业领域和生活中，而非终日盯盘研究。

然而，我们也要认识到，指数投资并非万能。它更像是一种“不败之地”的躺赢策略，而非追求极致回报的方法。对于那些具备专业知识、有充足时间研究市场的投资者来说，精选个股仍然可能带来超额回报。

此外，即使选择指数化投资，投资者也需要保持长期投资的耐心，不因短期波动而惊慌失措；选择适合自己风险承受能力的指数产品；定期检视自己的投资策略，确保它仍然符合自己的财务目标。

指数化投资为普通人提供了一条相对简单、可行的价值投资道路。它或许不是最惊心动魄的投资方式，但对于大多数希望稳步积累财富，同时又不想将全部精力投入到投资中的普通人来说，这无疑是一个极具吸引力的选择。

正如投资大师约翰·博格所言:“与其在稻草堆里寻针，不如买下整个草堆。”

当然，投资之路没有终点，也没有放之四海而皆准的法则。每个人都应该根据自己的财务状况、风险偏好和人生目标，选择最适合自己的投资方式。无论您选择何种方式，记住投资的本质始终是用当下的资金换取未来的可能收益。

格雷厄姆曾感悟：“投资最重要的品质不是头脑，而是性格。”无论是选择指数化投资还是其他投资方式，保持理性、耐心和纪律，才是收获成功的关键。

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