创金合信基金甘静芸：静待政策落地或基本面改善信号  不建议过度左侧博弈

时间： 2024-08-31 06:22     

本周市场延续震荡，前四天题材快速轮动，大小盘频繁分化，成交额仍保持在5000-6000亿左右的偏低水平。周五彭博新闻社报道称，中国考虑调降存量住房贷款利率，允许转按揭。受此消息影响，国内降息宽松预期大幅抬升，增量资金流入，成交额突破8500亿。创金合信基金首席宏观分析师甘静芸表示，虽传言并未被证实，但市场思动，在偏弱的增长预期下，预计逆周期调节力度会加大以稳增长，市场对9月的降息预期较高。

甘静芸进一步表示，若降息或更进一步的稳增长政策落地，或将迎来反弹的窗口期。与此同时，她提醒投资者不做过度左侧的博弈，见到实质降息与基本面改善信号后再布局，即冷静右侧交易。

本周上证指数跌0.43%，深证综指涨2.52%，创业板指涨2.17%。在增量政策预期，与战略资金买入力量由沪深300向中证1000扩散的加持下，持续调整的小市值板块大幅反弹，中证1000上涨2.98%、中证2000上涨3.57%，万得微盘股指数反弹6.2%。行业层面，传媒、电力设备、综合上涨，银行、建筑装饰、公用事业下跌。甘静芸表示，政策催化与题材在周内的演绎轮动速度较快，前期调整幅度较深，且分子端悲观预期较为充分的行业，在增量的政策预期下有所反弹。

缩量阶段，耐心等待增量政策对需求提振的实质性效果。1-7月，全国规模以上工业企业利润增速同比增长3.6%，较前值略有回升，企业整体盈利平稳增长，以价换量仍是主要特征。1-7月，全国规模以上工业企业营业收入利润率为5.4%，较前值5.41%微幅回落，企业盈利仍处在缓慢修复过程中。

从量、价和利润率三要素拆分来看，7月全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.2%，降幅均与上月相同，价格仍对企业利润有一定拖累作用。量是主要拉动项，但边际动能也在放缓，7月规模以上工业增加值同比增速为5.1%，6月为5.3%，供给快于需求使得工业企业库存被动冲高，对生产带来一定压制。

上周五晚间，‌‌杰克逊霍尔全球央行年会召开，全球数十个央行的行长、‌财政部长和‌经济学家参加，探讨经济政策的未来走向。美联储主席鲍威尔的演讲表露了比较鸽派的态度，市场普遍认为美联储降息周期开启。

‌对通胀和就业市场，鲍威尔表示通胀的上行风险减小，就业的下行风险增加，这意味着政策决策重心将更多转向就业市场。货币政策方面，鲍威尔表示联储政策调整的时机已经到来，但具体节奏仍需要依据未来的数据相机抉择。因此，9月美联储开启降息成为极有可能发生的基准事件，基于降息对资产进行战略配置和战术调整尤为重要。战略性配置的投资者需要考虑降息的方向与终局，以及降息背后是否隐含经济衰退的担忧，据此对流动性利好的美股、美债、黄金等资产进行配置。而战术性配置的投资者则需要根据降息预期的变化、降息的节奏和幅度调整交易。甘静芸指出，市场当前对降息预期交易得较为充分，以利率期货的水平观察，市场预期9月降息25/50BP的概率分别为67.5%和32.5%，年内降息100BP。考虑到近期美国经济数据降温但不至于衰退，市场的降息预期或过于乐观，最终兑现的次数和幅度可能出现回调。

当前A股市场仍处在观望过渡期。对国内增长情况，观察增量的稳增长政策对需求的提振何时能看到实质性的效果，即何时能看到宏观经济数据的明显改善。对分子端的盈利修复以及降息预期，甘静芸建议要冷静右侧交易，即不见兔子不撒鹰。“兔子”出现前，市场大概率维持震荡调整，轮动速度较快，大市值、红利、国企风格相对占优。若降息或更进一步的稳增长政策落地，她认为将迎来反弹的窗口期。对海外的降息节奏，她倾向于认为美国经济降温而未衰退，因此对美联储降息幅度和速度的预期可能出现回摆，充分交易分母端利率宽松预期的资产或面临调整。基本面决定债市调整空间或有限，但要充分关注资金面和流动性对信用债的影响。