浦银安盛债市观察|长债利率波动加大

时间： 2024-08-22 05:51     

2024.8.21

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债市焦点

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8月5日，盘前中证报发文提到长债利率回归合理区间，市场情绪有所企稳；盘中市场传闻机构可正常买卖短期限债券，3-5Y 表现强势；下午大行再次卖券，利率有所调整；5点公布的社融数据不及预期，利率重新回落。当日10年国开活跃券收益率下行 6.0BP。

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8月8日，央行OMO继续大额净投放，强化做多情绪，10 年国债利率最低下行至接近2.17%；午后金融时报发文指出债券市场有部分机构存在出借债券交易账户、报价明显偏离市场水平等现象，利率出现明显上行，但临近尾盘又重新回落。当日10年国开活跃券收益率下行1.8BP。

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债市走势回顾

上周长债利率波动加大，10Y国债活跃券收益率下行1.7BP至2.18%，10Y国开活跃券收益率下行1.2BP至 2.24%。周初由于央行在 Q2 货币政策执行报告中再次提示长债风险，叠加大行卖券冲击，10年国债一度上行至2.25%；随后市场情绪有所缓和，10年国债最低下行至接近2.17%；周四市场传闻监管限制银行 SPV+公募的投资规模，利率再次快速上行，10年国债回到2.20%；周五潘行长接受采访时表示央行正在谋划增量政策举措，债市情绪重新转好。DR007运行区间 1.83-1.91%，R001 运行区间1.77-2.00%。

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图：10Y现券收益率走势

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债市策略

基本面方面

7月经济整体呈现生产尚可而需求偏弱的特征。具体来看，7月工业增加值表现基本符合市场预期，结构上黑色、非金属等行业明显走弱，而运输设备、通信电子等行业表现强势；造业投资维持在较高增速水平，设备更新政策有持续拉动；基建投资内部分化依旧明显，电力、水利、铁路等公用事业类投资继续走强，而市政、道路等传统项目投资仍在负增长；地产投资持续萎靡，库存压力较大，去化月数不断创出历史新高水平。社零表现弱于预期，汽车等大宗消费持续疲软反映需求不足的矛盾依旧存在。

流动性方面

政府债缴款高峰+税期压力，资金面边伴随央行大额投放先紧后松，大行每日净融出规模回落至3万亿以下。当前央行对资金面的态度仍偏呵护，且非银资金充裕，杠杆也并不高，预计资金面大幅波动的概率较低。

曲线结构方面

1年短端收益率位于历史5-10%分位，而10年长端收益率位于历史 0.5%分位以内，收益率曲线明显走平。其中，国债10-1年利差位于历史52%分位（前值64%），国开10-1年利差位于历史22%分位（前值25%），国债30-10年利差位于历史1.0%分位（前值0.6%）。 

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后市展望

●利率债方面

考虑到基本面弱复苏+“资产荒”延续的背景下，机构欠配力量较强，债市调整空间相对有限，整体依旧维持多头思路。但近期由于大行集体卖券，叠加监管措施强化，短期债市波动有所放大，建议采取偏谨慎的思路。

●信用债方面

建议合理票息打底，盯紧品种轮动机会；等级信用利差处于相对低位，信用下沉策略性价比不高。后续财政发力预期下地方债供给放量或对债市资金面形成一定扰动，建议保持中性杠杆水平。 

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